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1、pos機天貓質(zhì)檢報告

pos機天貓質(zhì)檢報告

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(一)國內(nèi)辦公文具市場:市場規(guī)模大，競爭格局分散

1、市場規(guī)模:大辦公1.6 萬億，設備類占比過半

2016 年大辦公用品市場規(guī)模1.6 萬億。企業(yè)辦公用品市場是規(guī)模巨大的B 端市場，國內(nèi)大辦公用品市場包括辦公家具、設備、文具耗材、禮品卡券等細分市場。2016 年我國辦公家具行業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)量3.2 億件，按每件均價500 元測算，辦公家具市場規(guī)模約1600 億;2016 年我國人口13.8 億，估算人均文具耗材消費額約為15/月，以此推算2016 年文具耗材市場規(guī)模為2484 億。辦公家具市場及文具耗材市場在大辦公用品市場的份額約為25%，由此推之，2016 年大辦公用品市場規(guī)模1.6 萬億，預計未來3-5 年CAGR 約9%，到2022 年，大辦公用品市場規(guī)模預計達2.7 萬億。

目前市場上的產(chǎn)品種類主要有四類:設備(65%)、文具耗材(15%)、禮品卡券(10%)和辦公家具(10%)。此外，考慮到政府和央企對MRO(維護、維修、運行)類產(chǎn)品的需求逐步加大并將其加入集采包，國內(nèi)辦公用品集中采購市場規(guī)模將達到3-4 萬億。

2、行業(yè)模式:直銷經(jīng)銷兩大渠道，集中采購成趨勢

辦公文具行業(yè)整體可以劃分為直銷和經(jīng)銷兩大渠道，辦公文具企業(yè)在產(chǎn)業(yè)中主要發(fā)揮平臺的功能(即大部分商品通過代工、采購所得)。直銷模式是指辦公用品企業(yè)以定向營銷、直營店、電子商務等方式實現(xiàn)直接銷售，在我國主要體現(xiàn)為向政府機構(gòu)、大型企業(yè)等大客戶銷售產(chǎn)品;經(jīng)銷模式:辦公用品企業(yè)通過經(jīng)銷商銷售至零售終端，最終間接地將產(chǎn)品銷售給消費者，企業(yè)不直接面對消費者。經(jīng)銷是目前國內(nèi)比較普遍的辦公用品銷售模式，而直銷渠道則對供應商的綜合能力提出較高的要求。

辦公直銷是B 端客戶辦公用品采購的主要渠道，B 端大型企業(yè)至關(guān)重要。從2013 年開始，政府及央企從協(xié)議供貨方式向集中采購方式轉(zhuǎn)變，政府采購陽光化、透明化帶動了大型國有企業(yè)做集中采購，中型企業(yè)也正從專職人員自主采購的模式向集約式采購發(fā)展。在此背景下，小型供應商因資質(zhì)問題逐漸失去競爭力，可能會選擇成為辦公直銷龍頭的落地服務商，行業(yè)集中度提升。以科力普為例，政府及事業(yè)單位、央企和超大型企業(yè)、大型企業(yè)占比達到75%-85% 之巨，利潤空間同樣可觀。

3、競爭格局:4 大供應商類型，市場非常分散

從供給-需求方面來看，我國辦公用品市場上有四類供應商，分別對應三類直銷市場。其中國際巨頭和國內(nèi)龍頭在政

府及大中型企業(yè)采購市場上占據(jù)優(yōu)勢，但中小型品牌在大量的小微企業(yè)市場中也可以以區(qū)域性及多樣性占據(jù)優(yōu)勢。

與成熟的歐美文具市場相比，我國文具行業(yè)尚處于快速發(fā)展階段,消費者對產(chǎn)品設計、質(zhì)量等多方面的需求面臨升級, 同時文具行業(yè)整體規(guī)模較小，集中度較低，以2014 年規(guī)模以上辦公用品生產(chǎn)企業(yè)主營收入近1000 億元測算，晨光、齊心、廣博、真彩辦公用品合計僅占2%，與美國2016年辦公用品及零售TOP2(史泰博、歐迪)合計81%的占比差距極大，國內(nèi)市場進一步開拓整合的潛力很大。

4、發(fā)展趨勢

從B 端來看，目前還處于資本投入階段，后續(xù)盈利逐步提升:

1、行業(yè)仍處于高速發(fā)展階段，市場開拓整合潛力大

我國服務業(yè)的高速發(fā)展勢必會創(chuàng)造出大量的辦公室崗位，繼而產(chǎn)生較大的辦公用品需求。再者，目前辦公用品市場集中度低，隨著政府、央企等B 端大客戶陽光化采購的推進，行業(yè)龍頭擁有極大的潛在客戶群體，未來業(yè)績有望維持高速增長;同時由于行業(yè)Top 在開發(fā)并維持大客戶群體方面的突出優(yōu)勢，行業(yè)集中度也將大幅提高。

2、資本投入需求大，壓制盈利能力

由于B 端業(yè)務對服務能力的要求高，因此龍頭需要實現(xiàn)倉儲物流系統(tǒng)建設、終端服務網(wǎng)絡下沉等，換言之，收入端持續(xù)高增長，也就要求龍頭同時投入大量的資本進行配套建設，這將導致盈利水平短期內(nèi)將處于低位。

3、規(guī)模效應釋放，盈利水平有望逐步提升

中長期來看，規(guī)模擴張，一方面有利于增強對供應商的議價能力，另一方面分攤前期資本投入所帶來的費用及成本。

(二)美國辦公文具行業(yè):市場集中度高，B端一站式服務成傳統(tǒng)龍頭主要渠道

1、美國辦公文具行業(yè)規(guī)模維持在435-440 億美元，比較穩(wěn)定

辦公文具是辦公用品的主要組成部分，2016年美國辦公文具行業(yè)總規(guī)模約為429 億元，同比下滑1.3%，近年來一直維持在435-440億美元之間，行業(yè)規(guī)模相對穩(wěn)定。

辦公用品主要包括傳統(tǒng)辦公文具及耗材(如筆、筆記本、油墨等)，辦公設備(如打印機、計算器等)，辦公用技術(shù)產(chǎn)品(電腦、辦公軟件等)，辦公服務(復印、打印服務等)以及其他用品(辦公家具等)等幾大類。其中傳統(tǒng)辦公文具及耗材的銷售額占比最高，根據(jù)零售數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)辦公文具以及耗材在美國辦公用品行業(yè)的銷售額占比約為44.6%，辦公設備銷售額占比次之，約為28.5%，技術(shù)產(chǎn)品、辦公服務占比分別為13%、8.2%。

2、渠道變遷:2B 直銷成為主流，線下零售遭受沖擊

美國辦公用品銷售渠道主要包括直銷、線下零售、綜合性電商以及大型百貨超市等幾大類，市場占比分別約為50%、35%、15%。辦公直銷是B 端客戶辦公用品采購的主要渠道;ToC 端零售中，隨著網(wǎng)購便利性的提升及性價比優(yōu)勢的顯現(xiàn)，線上銷售正逐漸搶占線下零售市場份額。

3、美國辦公文具行業(yè)兩大巨頭市占率合計超過70%

美國的辦公用品市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。雖然近年來受到零售超市(如沃爾瑪，Target 等)和綜合性電商的沖擊，但美國辦公用品行業(yè)集中度仍非常高。2016年史泰博、歐迪辦公在辦公用品的市場份額分別達到39.7%、41.3%。

晨光文具和齊心集團是我國兩家文具行業(yè)龍頭，市占率分別7.2%和2.6%。兩家公司均成立于上世紀90 年代。晨光文具是我國文具產(chǎn)業(yè)的綜合文具公司，主要從事品牌書寫工具、學生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷售。公司以傳統(tǒng)文具業(yè)務為體，辦公用品(B 端)和精品文創(chuàng)(C 端)為翼，布局“一體兩翼”。齊心文具是為企業(yè)提供現(xiàn)代辦公整體解決方案的服務商，主營業(yè)務圍繞大辦公產(chǎn)業(yè)鏈所涵蓋的硬件、軟件和服務等多個領域，公司布局在線印刷、云計算服務、SAAS CRM 和財稅SAAS 領域。晨光文具2018 年營業(yè)收入85 億元，其中辦公文具46 億元。齊心集團2018 年營業(yè)收入42 億元，其中辦公用品和辦公設備共38 億元。

(一)晨光齊心市占率領先，行業(yè)龍頭地位凸顯

晨光文具是我國文具產(chǎn)業(yè)的綜合文具公司，致力于提供高性價比的文具用品，主要從事品牌書寫工具、學生文具、辦公文具等產(chǎn)品的設計、研發(fā)、制造和銷售。目前公司開設九木雜物社、發(fā)力精品文具賽道，以產(chǎn)品作為設計和美感為載體，實現(xiàn)從文具龍頭向文創(chuàng)龍頭轉(zhuǎn)型。公司成立于1990 年，以代銷文具起步，后專注制筆行業(yè)，2012 年，開設“晨光生活館”直營大店，2013 年開設晨光科力普辦公直銷平臺，2015 年成功上市，2016 年建立九木雜物社，2017年收購美國辦公用品龍頭歐迪辦公。產(chǎn)品端:1)書寫工具;2)學生文具;3)辦公文具。渠道端:1)C 端門店/九木/生活館，面向消費者;2)B 端科力普，政府、外企等客戶為主。核心優(yōu)勢:1)C 端門店護城河深厚，品牌深入人心;2)B 端科力普高速拓展客戶資源。

齊心文具是為企業(yè)提供現(xiàn)代辦公整體解決方案的服務商，主營業(yè)務圍繞大辦公產(chǎn)業(yè)鏈所涵蓋的硬件、軟件和服務等多個領域，構(gòu)建“硬件+軟件+服務”的企業(yè)級綜合辦公服務平臺，公司布局在線印刷、云計算服務、SAAS CRM 和財稅SAAS 領域。公司自1991年成立深耕辦公用品行業(yè)，2009 年上市。2015 年后先后收購杭州麥苗和銀澎云計算，布局辦公SaaS云服務市場。產(chǎn)品端:1)辦公物資業(yè)務(辦公用品+辦公設備);2)互聯(lián)網(wǎng)SAAS 軟件及服務。渠道端:集團客戶，提供辦公用品、提供B2B、O2O、LINK、API 等多種聚合平臺接入模式。核心優(yōu)勢:1)B 端20 年累計5 萬優(yōu)質(zhì)客戶資源;2)一站式解決方案，辦公硬軟件+服務平臺。

文教辦公行業(yè)集中度有待提高，晨光齊心市占率快速發(fā)展。根據(jù)工信部的數(shù)據(jù)顯示，2017年我國文教辦公用品行業(yè)主營業(yè)務收入1086億元，2011-2017年CAGR 達13.5%。而國內(nèi)文具市場集中度有待提高，龍頭企業(yè)成長空間大。據(jù)制筆行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)從事文具制造的企業(yè)高達8000 家，其中規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)1500 家左右。大部分企業(yè)產(chǎn)品單一，競爭集中在低端產(chǎn)品，90%的企業(yè)年銷售額低于1000萬元。按照各公司文具業(yè)務收入計算，2011-2017 年三家上市公司晨光文具、齊心集團、廣博股份文具業(yè)務總市占率由6.39%提升至9.30%，市場集中度逐漸提高。

(二)信息系統(tǒng)提升效率，物流倉儲合力助陣盈利

1、信息管理系統(tǒng)及時反饋，保證供應鏈控制

晨光SKU 超過5000，建立了較為完整的信息管理系統(tǒng)，實現(xiàn)以ERP 為核心，DRP(分銷系統(tǒng))、eHR(人力資源管理系統(tǒng))、PDM(產(chǎn)品設計系統(tǒng))、模具生產(chǎn)系統(tǒng)、自動生產(chǎn)排程系統(tǒng)、計件工資系統(tǒng)為輔的信息系統(tǒng)的整合和數(shù)據(jù)共享。公司全面推進以ERP 為核心的各業(yè)務管理信息項目建設，不斷提高公司供應鏈管理水平。同時，公司幫助各級經(jīng)銷商和加盟店進行信息化升級，更加準確、及時地向公司進行產(chǎn)品銷售情況的反饋，加強公司對渠道的有效管理，幫助公司更好地制定產(chǎn)品設計方案和生產(chǎn)計劃。公司依托DRP 信息系統(tǒng)監(jiān)控全部一級經(jīng)銷商和部分已統(tǒng)一應用晨光POS 系統(tǒng)的二三級經(jīng)銷商和零售終端的庫存及銷售狀況，針對各種異常狀況實時進行預警和提示，并可以及時發(fā)現(xiàn)和規(guī)避龐大分銷渠道中貨流的異常。

齊心大辦公平臺涵蓋電腦及其配件、辦公設備、辦公耗材、辦公家電甚至生活用品等19 個大類、50 萬種商品，18 年新增MRO 工業(yè)品，產(chǎn)品種類不斷豐富。在后臺系統(tǒng)建設上，公司將信息技術(shù)水平作為自身核心競爭力打造，不斷加強前臺中臺后臺整個系統(tǒng)建設投入，已建立以企業(yè)辦公服務平臺為前端，以OMS\\COP\\MDM等為中臺，以SAP、ERP、WMS 智能倉儲管理系統(tǒng)等為后臺的一體化電商信息服務系統(tǒng)，保證與用戶需求的有效對接的同時，可將后方供應鏈體系聯(lián)通，提升整個供應鏈條的控制與效率。

2、物流與倉儲為銷售渠道保駕護航

晨光物流系統(tǒng)由自有短途運輸和第三方物流組成，自有運輸主參與產(chǎn)品調(diào)拔倉位和附近的專賣店、直營大店以及辦公直銷客戶的運輸工作;各類產(chǎn)品及商品從公司倉庫發(fā)往全國各經(jīng)銷商的倉庫、其他省市地區(qū)的直營大店及辦公直銷客戶，主要由第三方物流(德邦物流)公司負責運輸?？屏ζ兆越ㄎ锪鱾}儲保證服務高效準時:科力普目前5各倉庫在上海、北京、深圳等區(qū)域倉庫已建好，新設武漢、廣州、成都分公司，在杭州、石家莊設立了辦事處。晨光實現(xiàn)從出廠到遍及全國7萬家市場終端，只需要7 天時間。

齊心構(gòu)建了從省級到市縣級市場的滲透及服務能力。2018年公司新建7 個地區(qū)大倉，形成7 個地區(qū)倉+19 個省會倉26 個大型倉儲，構(gòu)建了省會自有服務+縣級第三方服務的物流配送服務體系，直營服務近100 個核心區(qū)域。完善的物流服務網(wǎng)絡建設讓公司更少的依賴第三方服務商進行客戶服務，更好的把控服務質(zhì)量，提升直營區(qū)域的盈利能力。

(三)晨光文具:傳統(tǒng)文具業(yè)務起家，辦公文具業(yè)務快速發(fā)展

晨光文具收入主要來源于辦公文具、書寫工具及學生文具三大產(chǎn)品板塊，收入占比分別為54%、23%和24%。辦公文具自2012 年2.89 億元增長至2018 年46.13 億元，CAGR 為54.24%。書寫工具收入自2012 年9.47 億元增長至2018 年19.46 億元，CAGR 為11.46%。學生文具自2012 年6.02 億元增長至2018 年18.58 億元，CAGR 為19%。

晨光文具收入來源于ToC-傳統(tǒng)門店、ToC-晨光生活館+九木雜物社及ToB-科力普三大渠道，收入占比分別為63%、4%及30%。2018 年ToC-傳統(tǒng)門店收入為54.1 億元，CAGR 為17.92%;ToC-晨光生活館+九木雜物社收入自2014年0.28 億元增長至2018 年3.06 億元，CAGR 高達60.93%;ToB-科力普收入自2014年1.54 億元增長至2018 年24.86 億元，CAGR 高達75.83%。

1、營收、凈利潤增速雙高

晨光文具2018年實現(xiàn)營收85.35 億元，同比增長+34.26%;歸母凈利潤8.07 億元，同比增長+27.25%;扣非后歸母凈利潤7.49 億元，同比增長+37.63%。2013-2018 年收入端復合增長率為+29.32%，歸母凈利潤復合增長率為+23.55%，收入和利潤每年持續(xù)維持在20+%增長，喻示經(jīng)營優(yōu)秀。在發(fā)展戰(zhàn)略上，晨光文具拓展品類和區(qū)域從內(nèi)銷到外銷、推進探索新業(yè)務模式如晨光科力普和新零售業(yè)務，加快探索產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)質(zhì)資源的整合和并購。

2、ROE 表現(xiàn)優(yōu)秀，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈利率高

晨光文具ROE 在2012 年達到峰值37.19%后下降至21.44%，自2015 年起逐年緩慢回升，2018 年ROE 為26.16%。八年間ROE 均保持在20%以上，盈利能力、營運能力及周轉(zhuǎn)能力均處于較好水平。

3、毛利率略有下滑，晨光盈利能力相對更好

晨光文具2016-2018年三年綜合毛利率分別為26.42%、25.73%、25.83%;由于B 端業(yè)務高速放量增長，毛利率略有下滑。分業(yè)務來看，晨光學生文具、辦公文具毛利率持續(xù)上升，精品文創(chuàng)升級顯著;ToB 科力普+ToC 辦公毛利率保持上升，暗示晨光ToB 端業(yè)務品質(zhì)及議價權(quán)提升。

4、期間費用率相對穩(wěn)定，控制能力逐年增長

晨光文具2016-2018年三年期間費用率分別為:15.00%/14.96%/14.95%，費用管控能力出色。從費用結(jié)構(gòu)來看:(1)銷售費用:伴隨著C 端生活館和九木雜物設的渠道加速擴張，銷售費用率隨之增長，但是整體由于良好的擴張節(jié)奏和管控能力，銷售費用率提升在可控范圍內(nèi)。(2)管理費用:受益于規(guī)模效應的疊加，管理費用率持續(xù)下行;(3) 財務費用:由于賬面擁有充沛的貨幣現(xiàn)金，公司通過積極的理財業(yè)務獲得利息收入，常年財務費用率為負;同時充沛的現(xiàn)金也為企業(yè)尋求外部并購投資機會帶來了更低的內(nèi)源融資成本。

5、存貨、固定資產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，應收賬款周轉(zhuǎn)下降明顯

晨光文具自2015年以來存貨/固定資產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，18 年存貨/固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較同期分別提升0.73pct/1.83pct。由于B 端科力普業(yè)務的放量增長，應收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降;但下游應收款單位主要有國網(wǎng)物資、聯(lián)通集成、中石化、電信，發(fā)生壞賬的風險低。

6、現(xiàn)金流回款穩(wěn)定，收現(xiàn)能力優(yōu)異

晨光文具返現(xiàn)收入均保持在100%以上，近三年返現(xiàn)利潤均保持在100%以上，收入中收到的現(xiàn)金十分穩(wěn)定，回款質(zhì)量高。

(四)齊心集團:深耕大辦公20 年，業(yè)績增長動力強

1、收入、利潤近年增速明顯

齊心集團2018年實現(xiàn)營收42.41 億元，同比增長+33.30%;歸母凈利潤1.92 億元，同比增長+36.91%;扣非后歸母凈利潤1.35 億元，同比增長+11.62%。2013-2018 年收入端復合增長率為+20.38%，歸母凈利潤復合增長率為+47.36%;B2B 辦公業(yè)務放量與增利是核心驅(qū)動力，2018 年增速91.9%。在發(fā)展戰(zhàn)略上，齊心集團采用“B2B 辦公物資+云視頻辦公服務”雙輪驅(qū)動，通過持續(xù)疊加辦公物資品類與服務，為客戶提供多場景辦公整體解決方案。

2、ROE 持續(xù)向上轉(zhuǎn)好

齊心集團ROE 水平在6%左右波動，自2016 年以來整體呈現(xiàn)上漲趨勢。

3、毛利率略有下滑

齊心集團2016-2018年三年綜合毛利率分別為17.42%、19.29%、18.21%;受益于軟件業(yè)務占比結(jié)構(gòu)提升，辦公用品毛利率下滑4.1pct，毛利率略降1pct。分業(yè)務來看，齊心集團辦公用品、辦公設備、軟件產(chǎn)品及服務毛利率有所下跌。

4、期間費用率相對穩(wěn)定，費用控制出色

齊心集團2016-2018年三年期間費用率分別為:13.37%/14.32%/13.43%，處在比較穩(wěn)定的水平。從費用結(jié)構(gòu)來看: (1)銷售費用:由于主營業(yè)務主要以ToB 端為主，在渠道開拓的過程中不需要投放大量的廣告宣傳，故波動較小; (2)管理費用:職工薪酬、中介咨詢服務費細項提升，導致管費率略有提升;(3)財務費用:18 年受匯兌損溢(盈利)增多，同時利息收入減少，兩者對沖，財務費用率基本與17 年持平。

5、存貨、固定資產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，應收賬款周轉(zhuǎn)下降明顯

齊心集團自2015年以來存貨/固定資產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)，18 年存貨/固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較同期分別提升0.64pct/2.66pct，應收賬款周轉(zhuǎn)率下降2.40pct。

6、現(xiàn)金流回款基本穩(wěn)定

齊心集團返現(xiàn)收入呈現(xiàn)波動上升趨勢，返現(xiàn)利潤波動性較大，公司回款情況整體良好，但回款質(zhì)量波動較大。

7、人均產(chǎn)值逐年上升

齊心集團人均產(chǎn)值由2009 年25.23 萬元/人上升至2018 年的126.3 萬元/人。

(一)晨光科力普:辦公直銷，一站式采購貿(mào)易商模式

晨光科力普成立于2012年12 月，是晨光集團旗下拓展辦公用品銷售模式的直銷平臺。在成立初的短短三年內(nèi)，業(yè)績增長達13 倍，客戶群體增長7 倍至5 億，近13000 家、670 個品牌供應商服務5000家大型、超大型客戶，是國內(nèi)辦公用品行業(yè)最成熟，發(fā)展速度最快的辦公用品一站式采購服務平臺。

一站式采購，解決傳統(tǒng)政府采購痛點。隨著政府采購規(guī)模的擴大，傳統(tǒng)采購模式效率低下、過程不透明、成本偏高的缺點日益凸顯?？屏ζ胀ㄟ^打造“一站式”貿(mào)易平臺的方式，有效針對性地解決傳統(tǒng)政府采購的痛點。由于電商平臺采購的諸多優(yōu)點，政府采購向電商化轉(zhuǎn)型成為大勢所趨，科力普將在其中獲得更大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

1、多重核心優(yōu)勢助力營收高速增長

晨光文具科力普客戶拓展順利，完善倉儲布局。銷售模式:團隊地推+招投標。根據(jù)客戶規(guī)模和采購方式主要分為三大類:一是超大型客戶的定制營銷，如國家電網(wǎng)、中國移動等;二是大中客戶的合約銷售，來實現(xiàn)持續(xù)性的批量銷售;三是電子商務，主要針對網(wǎng)購型中小客戶的零散購買。核心競爭力:商品組貨、電商平臺、物流供應鏈能力、服務能力;具體來看，客戶需求反映迅速;了解國內(nèi)文化與政府關(guān)系;專業(yè)化能力強，能夠提供非標服務?？蛻艚Y(jié)構(gòu)完整:辦公文具用品客戶主要分為三類:政府采購、超大央企、企業(yè)客戶。其中，政府及央企訂購量占比60%，企業(yè)客戶約30%左右。覆蓋范圍:業(yè)務擴展至全國14 個城市7 大區(qū)域，涵蓋京津翼、長三角、珠三角以及西南地區(qū)等。17 年前業(yè)務范圍主要集中在上海地區(qū)，目前業(yè)務已擴展至全國七大區(qū)域，18 上半年新設武漢、廣州、成都雙流分公司，正式拓展華西和華中市場;此外5 個中心倉已建成，包括18 上半年建成的華西倉(成都)和華中倉(武漢)。收購事件:17 年6 月科力普以零對價收購歐迪中國辦公網(wǎng)100%股權(quán)，歐迪中國作為全球第二大辦公用品專業(yè)供應商的在華子公司，歐迪中國16 年收入4.77 億元，虧損約6219萬元。

2、重視現(xiàn)金流、賬期管理

科力普辦公直銷業(yè)務18年實現(xiàn)收入25.8 億元，實現(xiàn)凈利潤3200 萬元，凈利潤約為1.2%。賬期管理水平較好:科力普賬期管理嚴格，應付約為60 天遠大于應收，銷售領導的權(quán)限不允許超過60 天賬期，超過60 天需要董事長批準。科力普營收高增長:18H1 公司整體應收增長73%至8.1 億，主要因為科力普業(yè)務規(guī)模不斷擴大，所形成的應收款主要來自大型央企集團和政府部門，政府及央企收入占比從50 增長至60%，相對傳統(tǒng)業(yè)務回款賬期要長，但應收款風險可控。

(二)齊心文具:B2B 辦公巨頭,“大辦公”電商服務平臺

齊心“大辦公”=傳統(tǒng)辦公+現(xiàn)代辦公=B2B 辦公物資集采+SaaS 辦公軟件服務。“大辦公”指文具行業(yè)一種新興經(jīng)營理念，指傳統(tǒng)文具企業(yè)為適應經(jīng)濟發(fā)展和社會變革的需要，將企業(yè)經(jīng)營理念從“滿足人們對于傳統(tǒng)的文化交流工具(文具)的需要”升華為“滿足人們在現(xiàn)代辦公、學習條件下的一切文化活動需要”?！按筠k公”含義包括“跨越文化用品、文化辦公設備的全產(chǎn)品線系列，滿足客戶一站式采購、多樣化產(chǎn)品和服務需求”的經(jīng)營理念。

根據(jù)齊心官方調(diào)研數(shù)據(jù)，消耗類辦公物資5000 億+ 資產(chǎn)類辦公設備、網(wǎng)絡設備、辦公電器家居15000 億+ 員工福利2000 億+ 營銷產(chǎn)品1000億+ MRO 標準產(chǎn)品(如燈) 5000億= 3 萬億的行業(yè)發(fā)展空間。

齊心大辦公具體提供了:1)傳統(tǒng)項目:辦公文具、辦公設備、辦公家電、辦公耗材等辦公物資品類;2)現(xiàn)代高附加值項目:MRO 工業(yè)品、勞保用品、辦公租賃、員工福利;3)云視頻:齊心好視通APP、個人獨立辦公室的智能硬件MeetingPlus、中大型會議室的云會議智能硬件MeetingOne、中小型會議室的一體化云會議終MeetingBox pro 等云視頻功能服務;4)軟件服務:OP 導出軟件、打卡系統(tǒng)、考勤指紋射頻等辦公場景軟件配套。

1、靜水流深，多年深耕辦公領域終育熟

齊心B2B 辦公直銷業(yè)務模式為:渠道端:1)辦公直銷:以合約覆蓋大客戶為主，是主要的收入驅(qū)動來源，收入占比在60%以上;2)批發(fā)分銷:以線下3+萬家門店的代理商和經(jīng)銷商為載體，40 多家分公司和辦事處，國內(nèi)銷售網(wǎng)絡遍及全國31 個省市自治區(qū)710 多個大中小城市，收入占比為20%;3)線上平臺銷售:主要通過天貓、京東、自營平臺銷售為主，收入占比約為10+%;4)智慧零售辦公店:與其他品牌產(chǎn)品合作場景交融。公司與京東簽署十億采購額戰(zhàn)略意向書，18 年公司產(chǎn)品覆蓋超過4 萬家京東便利店和京東之家，轉(zhuǎn)變?yōu)闊o界智慧辦公零售店。公司還與寶潔、佳能、美的、創(chuàng)維等大辦公生態(tài)合作伙伴達成戰(zhàn)略合作，共同開拓B2B 企業(yè)辦公市場。5)境外業(yè)務:公司獨立掌握海外客戶資源，直接與海外終端客戶洽談銷售條款，具有出口產(chǎn)品的決定權(quán)和定價權(quán)。其中客戶包含了5 萬多家企事業(yè)單位，其中70%是央企&政府、30%是金融客戶&軍工客戶。倉儲建立在19 個省會倉+7 個地區(qū)倉，范圍覆蓋全國，單倉滿足3500~4500件/小時基礎&最大出貨量。公司擁有30 個倉儲物流配送中心，運輸車輛100+部。KA 大賣場、直營客戶開展直接配送服務，并增加二、三級市場分銷客戶的直接經(jīng)銷。生產(chǎn)端:生產(chǎn)型子公司齊心商用設備(深圳)有限公司，設有汕頭潮陽和深圳觀瀾兩家工廠。信息化能力:通過API、LINK 接口開發(fā)對接客戶，電商平臺的前端辦公服務、中端系統(tǒng)管理、后端智能倉儲物流。

2、辦公用品項高增，帶動主營收入向上

2018 年，齊心B2B 辦公物資采集業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入38.89 億元，同比增加+37.0%;其中(1)辦公用品收入達22.66億元，同比增加+91.8%，占比傳統(tǒng)辦公業(yè)務達58.2%;(2)辦公設備收入達15.52億元，同比-3.5%，占比傳統(tǒng)辦公業(yè)務達40.0% 。

公司持續(xù)豐富辦公物資品類，在原有的辦公文具、辦公設備、辦公家電、辦公耗材等傳統(tǒng)辦公物資品類基礎上，新增MRO 工業(yè)品(非生產(chǎn)原料性質(zhì)的工業(yè)用品，如電氣設備、儀器儀表、照明設備、安防、消防工具等)、勞保用品、辦公租賃、員工福利等高附加值商品。同時，公司橫向組建各地子公司，提升大客戶訂單服務能力，縱向大力開拓政企客戶，與區(qū)域優(yōu)質(zhì)服務商加強合作，完善橫縱一體化全國性大客戶服務網(wǎng)絡。

(三)辦公文具行業(yè)空間廣闊，行業(yè)龍頭大有可為

大辦公市場規(guī)模近1.6 萬億，目前辦公用品市場集中度低，隨著政府、央企等B 端大客戶陽光化采購的推進，行業(yè)龍頭擁有極大的潛在客戶群體，未來業(yè)績有望維持高速增長;同時由于行業(yè)Top 在開發(fā)并維持大客戶群體方面的突出優(yōu)勢，行業(yè)集中度也將大幅提高。行業(yè)龍頭晨光科力普、齊心集團依托品牌和服務優(yōu)勢，市占率有望進一步擴大，規(guī)模效應也將逐步釋放。

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（報告來源：華創(chuàng)證券；分析師：郭慶龍、陳夢）

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