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新大陸pos機刷卡手續(xù)費標準
國盛證券發(fā)布投資研究報告，評級: 買入。
新大陸(000997)
事件：公司發(fā)布2019年中報，實現(xiàn)營業(yè)總收入27.97億元，同比增加7.39%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.41億元，同比增加30.61%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.81億元，同比增加18.45%。若剔除股權激勵成本攤銷影響，歸母凈利潤同比增長40.98%。符合市場預期。
商戶運營服務收入、毛利高增帶動增長，硬件設備業(yè)務結構逐步優(yōu)化。1）商戶運營服務集群實現(xiàn)營業(yè)總收入15.55億元，同比增長38.45%，占比達到55.59%，貢獻主要增長。其中，支付類服務收入達到11.73億元，同比增長27.52%，增值類服務收入達到3.82億元，同比增長87.93%。并且，毛利率達41.45%，提高7.06個百分點，預計為收單手續(xù)費率上調(diào)以及金融服務和SaaS服務費占比提高。2）電子支付產(chǎn)品及信息識讀產(chǎn)品收入達8.10億元，同比下降24.17%，但毛利率提高5.71個百分點，預計為POS機具產(chǎn)品結構優(yōu)化，聚焦高毛利的POS和海外業(yè)務訂單。上半年海外出貨量超32萬臺，同比增長超150%。
交易規(guī)模高增體現(xiàn)流水質(zhì)量，SaaS商戶服務和金融服務規(guī)模穩(wěn)步增長、或成利潤發(fā)力點。1）上半年公司支付服務業(yè)務總交易量超7400億元，同比增長約17%。其中掃碼支付交易量同比增長323.62%，單月的交易次數(shù)占比已超過78%。今年上半年監(jiān)管加強環(huán)境下，行業(yè)整體放緩，而公司收單業(yè)務流水仍保持較快增長，佐證其交易流水質(zhì)量高于同業(yè)。2）公司為多種場景推出定制化的數(shù)據(jù)模型與金融服務，推出“陸商貸”和“陸車貸”兩大產(chǎn)品線。截至2019年6月，累計服務用戶超9.4萬戶，累計放款余額22.84億元，較2018年底增加39.92%。并且與建設銀行、民生銀行等大型銀行建立合作關系。3）公司與超過270家的SaaS合作伙伴、480家ISV合作伙伴以及750家渠道合作伙伴展開業(yè)務合作。目前PaaS平臺服務商戶數(shù)量超過85萬家，較2018末增加約35萬家。上半年推出商戶一站式服務平臺“星POS”，正式發(fā)布ALLINONE解決方案。目前簽約合作機構21家，遍布全國13座城市。云服務滲透的近百萬商戶不僅帶來客戶粘性提升，也帶動金融服務以及SaaS服務。根據(jù)放款規(guī)模和行業(yè)費率情況，預計直接SaaS服務收入超過1.5億。考慮其業(yè)務毛利率較高，或成未來業(yè)績發(fā)力點。
第三方支付競爭格局改善，數(shù)據(jù)運營SaaS成發(fā)力點，激勵落地后業(yè)務進展有望加速。1）隨著“斷直連”時代來臨，互聯(lián)網(wǎng)巨頭受壓制，行業(yè)競爭格局改善。合規(guī)經(jīng)營企業(yè)在經(jīng)歷嚴厲的監(jiān)管環(huán)境以后將享受“剩者紅利”，2019年上半年支付服務費率普遍上行。2）“96費改”后發(fā)展增值服務成為行業(yè)趨勢。公司坐擁百萬商戶數(shù)據(jù)資源，SaaS增值服務極大提升客戶粘性和流量價值。公司線上數(shù)據(jù)風控金融產(chǎn)品占比不斷提升，經(jīng)歷極端環(huán)境考驗后有望加速放量，成功切入金融助貸服務千億市場。3）2018年對核心高管和技術人員的股權激勵計劃落地，治理結構改善后大幅提升團隊執(zhí)行力，業(yè)務進展有望加速。
2019年目標市值維持261億元，維持“買入”評級。根據(jù)關鍵業(yè)務假設及2019中報情況調(diào)整盈利預測，預計2019-2021年營業(yè)收入分別為65.98億、79.73億和91.81億（調(diào)整前為75.83億、97.56億和122.44億），歸母凈利潤分別為7.93億、11.26億和14.08（調(diào)整前為7.65億、10.12億和13.04億）。即未來三年利潤CAGR為33%，給予PEG=1，即2019年目標市值為261億元。維持“買入”評級。
風險提示：業(yè)務推進不達預期；宏觀經(jīng)濟風險；關鍵假設與實際情況不符。
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