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順豐pos機(jī)
作者：格隆匯Hannah
8月22日，周黑鴨公布了業(yè)績(jī)，上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)了16.5%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了5.3%。
營(yíng)收較去年有所加快，但凈利潤(rùn)增速就大幅放緩了。主要原因一是毛利率下滑，主要因?yàn)榘b材料成本上漲，這個(gè)現(xiàn)象統(tǒng)一、康師傅以及中國(guó)旺旺等快消巨頭的半年報(bào)都體現(xiàn)了。這個(gè)也不難推斷，PPI漲了這么長(zhǎng)時(shí)間了，CPI卻持續(xù)低迷，中下游企業(yè)能不被懟。二是銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)比較快，銷(xiāo)售費(fèi)用率占營(yíng)收達(dá)到了26.5%，較去年同期上升了4個(gè)百分點(diǎn)。這跟公司提升線上線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)有關(guān)，包括推動(dòng)新品龍蝦。
應(yīng)該來(lái)說(shuō)，這份年報(bào)是比較讓人失望的。這幾天股價(jià)漲的有點(diǎn)歡，對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)期過(guò)滿，明天可能會(huì)被懟。
不過(guò)把時(shí)間放長(zhǎng)久點(diǎn)呢？上游去產(chǎn)能的出清，下游CPI的低迷，最終會(huì)由市場(chǎng)主導(dǎo)推動(dòng)中下游出清，最后的剩者是王?？煜袠I(yè)的魅力是漲價(jià)一毛，于消費(fèi)者沒(méi)有感覺(jué)，但卻可以完全轉(zhuǎn)化為企業(yè)迷人的魅力。
把中報(bào)業(yè)績(jī)放一放，我們看長(zhǎng)遠(yuǎn)點(diǎn)。
記得順豐借殼的時(shí)候，大家都看了場(chǎng)首富的狂歡，不過(guò)熱鬧是他們的，快遞行業(yè)過(guò)去高速發(fā)展，最迅猛、最成長(zhǎng)的一段中小投資者是沒(méi)有機(jī)會(huì)分一杯羹的。
幾個(gè)快遞巨頭上市，也只有順豐掀起大浪，無(wú)他，與眾不同。
如果把快遞跟鴨脖對(duì)到一起，會(huì)發(fā)現(xiàn)周黑鴨與順豐還挺多相似的。
? 一、周黑鴨VS順豐
第一個(gè)相似之處就是組織模式。一家企業(yè)要擴(kuò)張，不可避免地要產(chǎn)生中央跟地方的關(guān)系，這就跟國(guó)家擴(kuò)張一個(gè)道理，有郡縣制，也有分封制。在企業(yè)上，有直營(yíng)模式，也有加盟模式。
用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)一套，周黑鴨跟順豐的第一個(gè)相似就清晰呈現(xiàn)出來(lái)了，它們都走的是直營(yíng)模式，而絕味、煌上煌、通達(dá)系都屬于加盟制。
加盟制的好處是資產(chǎn)輕，輕裝好上陣，拿絕味來(lái)說(shuō)，2005年4月開(kāi)業(yè)，年底刷到61家，到今天門(mén)店數(shù)量已經(jīng)刷到7700+了。而資產(chǎn)重的周黑鴨，2002年開(kāi)出第一家店，2004年才第二家，目前才刷到892家，不到絕味的九分之一。
不過(guò)輕重資產(chǎn)只是玩了個(gè)財(cái)報(bào)游戲，絕味資產(chǎn)再輕，也只是從財(cái)報(bào)中剝出去了，營(yíng)收要刷上來(lái)還得靠下面的門(mén)店。資產(chǎn)是輕了，怎么把品牌商和加盟商綁在一條繩上是個(gè)難點(diǎn)。輕資產(chǎn)就要更精細(xì)的“重”管理，或者說(shuō)利益分成機(jī)制。
品牌商沒(méi)先通過(guò)自營(yíng)門(mén)店積累和驗(yàn)證可靠的運(yùn)營(yíng)能力，是比較難通過(guò)合理的加盟制度進(jìn)行能力輸出和門(mén)店復(fù)制。大多數(shù)國(guó)內(nèi)加盟模式是相當(dāng)松散，總部的盈利來(lái)源是加盟費(fèi)，品牌使用費(fèi)，還有就是代貨差價(jià)。以絕味為例，給加盟門(mén)店供貨的收入確定就在對(duì)方收到貨后。這種模式下，品牌商和加盟商利益一致性不強(qiáng)。
早期快速擴(kuò)張時(shí)，大家都有錢(qián)賺，沖突不會(huì)很明顯。行業(yè)走到平穩(wěn)后，存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌商想提高消費(fèi)者體驗(yàn)，要加成本與加盟商想要利潤(rùn)削成本存在天然的沖突。
而我們知道，鴨脖子是吃進(jìn)口的東西，食品安全問(wèn)題一爆發(fā)，一個(gè)品牌不死也要掉層皮。
這樣一對(duì)比，像順豐一樣苦練內(nèi)力的周黑鴨雖然刷門(mén)店數(shù)量比較慢，但自營(yíng)門(mén)店的經(jīng)營(yíng)驗(yàn)證了公司的運(yùn)力，積累了品牌優(yōu)勢(shì)，未來(lái)再放開(kāi)加盟刷門(mén)店數(shù)量的功力遠(yuǎn)非其他幾家可比。
第二個(gè)相似之處是舍得花錢(qián)。當(dāng)然，周黑鴨的支出絕對(duì)是比不上順豐購(gòu)飛機(jī)、建機(jī)場(chǎng)的大手筆了。不過(guò)公司當(dāng)初從德國(guó)進(jìn)口MAP產(chǎn)品生產(chǎn)線，搭建自動(dòng)化供應(yīng)鏈，可以窺見(jiàn)創(chuàng)始人非常有眼光。
周黑鴨的MAP產(chǎn)品是全自動(dòng)化生產(chǎn)，這不僅在鴨脖行業(yè)少見(jiàn)，甚至食材供應(yīng)鏈里都是很少見(jiàn)的。每盒包裝都標(biāo)有可追蹤條形碼以及其他存檔信息，這些條形碼又與公司的ERP系統(tǒng)對(duì)接，這樣周黑鴨能夠追蹤每件產(chǎn)品的狀況，直到它轉(zhuǎn)到消費(fèi)者手里。
給公司帶來(lái)的供應(yīng)管理上的好處不說(shuō)，到今天我們已經(jīng)看到了這種投資發(fā)揮出來(lái)的其他價(jià)值。可以這樣說(shuō)，MAP產(chǎn)品讓周黑鴨追上了中國(guó)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)。消費(fèi)升級(jí)說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)，逼格、顏值還要衛(wèi)生健康，MAP產(chǎn)品正好符合這一趨勢(shì)。
而這個(gè)產(chǎn)品的推出另一個(gè)好處是將公司與山寨版周黑鴨做了非常明顯的切割。山寨版是萬(wàn)萬(wàn)做不到這點(diǎn)的，因?yàn)樗鼪](méi)有這樣的供應(yīng)鏈。盡管市場(chǎng)上說(shuō)山寨版周黑鴨的數(shù)量超過(guò)了周黑鴨的自營(yíng)門(mén)店，但對(duì)周黑鴨的目標(biāo)消費(fèi)群體來(lái)說(shuō)，要區(qū)分山寨是再容易不過(guò)的。
MAP產(chǎn)品的推出大大提高了公司的產(chǎn)品價(jià)格及客單價(jià)，2016年周黑鴨每張訂單的平均消費(fèi)金額是59.24元，17年上半年上升到62.13元，比2015年提升了近3元左右。
這又是與順豐的一個(gè)相似之處，產(chǎn)品價(jià)格高。在這點(diǎn)上，周黑鴨與其他公司如絕味、煌上煌在定位上做了切割。周黑鴨走的是高端路線，它的消費(fèi)者群體對(duì)價(jià)格的敏感度要低些。
? 二、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)：辣與擴(kuò)張
順豐我們無(wú)論如何是追不上了，它最迅猛的那波我們吃不到，而現(xiàn)在電商增長(zhǎng)放緩，快遞行業(yè)又是個(gè)標(biāo)品化很高的行業(yè)，各家公司都上市圈了筆錢(qián)，接下來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)是比較難支撐它現(xiàn)在的PE。
那周黑鴨呢？目前TTM PE25.4倍，上面我們也已經(jīng)提到了它的種種優(yōu)勢(shì)，它未來(lái)空間呢？
周黑鴨的業(yè)績(jī)要成長(zhǎng)，一個(gè)是來(lái)自同店的增長(zhǎng)，一個(gè)是來(lái)自門(mén)店的增長(zhǎng)。在擴(kuò)張上面，周黑鴨天然有一個(gè)優(yōu)勢(shì)：辣！
你看湘菜館、川菜館遍布全國(guó)，就知道中國(guó)相當(dāng)一部分人是喜歡辣的，這點(diǎn)解決了它跨地域上的難題，不會(huì)由于地區(qū)上的口味偏好而出現(xiàn)水土不服。
解決這個(gè)難題后，現(xiàn)在我們來(lái)看周黑鴨的成長(zhǎng)空間。
先說(shuō)門(mén)店的擴(kuò)張。
周黑鴨發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)的時(shí)候，門(mén)店分布情況是這樣的。
共757間店（目前是892間）?？梢钥吹剑芎邙喣壳暗拈T(mén)店集中在華中（湖北、湖南、江西、河南）。相比絕味7700+的門(mén)店，周黑鴨的滲透率要低的多。滲透率低意味著未來(lái)成長(zhǎng)空間是比較大的。
舉個(gè)例子，像周黑鴨如果增加100個(gè)門(mén)店，對(duì)業(yè)績(jī)的影響是會(huì)非常顯著的，而對(duì)絕味來(lái)說(shuō)，增加100個(gè)影響就幾乎沒(méi)多少了。
在周黑鴨的招股說(shuō)明書(shū)里，周黑鴨公布了它的開(kāi)店計(jì)劃。
周黑鴨16年實(shí)際新開(kāi)門(mén)店190間，關(guān)閉53間，凈增加137間。17年預(yù)計(jì)新開(kāi)180家，上半年新開(kāi)了144家，凈開(kāi)114家。全年如果凈增加保持140左右，這相當(dāng)于在目前778間的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了18%。
周黑鴨新開(kāi)一家門(mén)店的資本支出大概是12萬(wàn)左右，平均1到2個(gè)月能實(shí)現(xiàn)收支平衡（絕味需要3到6個(gè)月），2到6個(gè)月的投資回收期。180個(gè)門(mén)店相當(dāng)于2160萬(wàn)的資本支出，周黑鴨16年凈利潤(rùn)7.16億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流7.57億，所以這筆門(mén)店支出并不是大壓力。
關(guān)鍵點(diǎn)還是店址的物色上，周黑鴨啃一座城市一般是先從交通樞紐啃起，然后是商業(yè)綜合區(qū)。這些地方人流量大。這里又要提另外一點(diǎn)，我們知道餐飲的痛點(diǎn)是時(shí)效和坪效，周黑鴨的產(chǎn)品是典型的外帶產(chǎn)品，所以店面面積雖然小，卻可以創(chuàng)造高收入。周黑鴨16年平均一家門(mén)店可以產(chǎn)生361萬(wàn)營(yíng)收。
從13年到16年，周黑鴨的門(mén)店總數(shù)從389間增加到778間，大約一倍，營(yíng)收從12.18億增加到了28.16億，增加了一倍多，而凈利潤(rùn)從2.6億增加到了7.16億，增加了2倍多。
在目前滲透率不高的背景下，周黑鴨的門(mén)店擴(kuò)張還有很大的提升空間，目前業(yè)績(jī)主要是由華中地區(qū)貢獻(xiàn)（而華中地區(qū)實(shí)際上又主要由湖北貢獻(xiàn)，未來(lái)其他地方一塊吃透，想象空間也很大。
再說(shuō)同店增長(zhǎng)。
一家門(mén)店的地址確定后，它的輻射半徑基本上決定了它的坪效的上限。所以要保持同店增長(zhǎng)基本上是艱苦跋涉，或者提價(jià)，或者開(kāi)發(fā)出新的品類(lèi)。提價(jià)會(huì)趕走價(jià)格敏感的消費(fèi)者，而新的品類(lèi)也不一定成功。還有一點(diǎn)就是會(huì)員的運(yùn)營(yíng)，提高重復(fù)消費(fèi)次數(shù)。
16年周黑鴨的同店增長(zhǎng)僅0.7%，17年推出的小龍蝦會(huì)表現(xiàn)如何還要等更多的數(shù)據(jù)。
看上去同店增長(zhǎng)沒(méi)有多大看點(diǎn)。不過(guò)有一個(gè)趨勢(shì)的發(fā)展值得注意，即線上業(yè)務(wù)。
目前周黑鴨的線上業(yè)務(wù)可以分兩塊看，一塊是外賣(mài)業(yè)務(wù)，比如美團(tuán)，這塊的發(fā)貨點(diǎn)是各家門(mén)店。另一塊是電商業(yè)務(wù)，主要是在天貓、京東、微店等電商平臺(tái)上的銷(xiāo)售，這塊的發(fā)貨點(diǎn)是總部。從粉絲及銷(xiāo)量來(lái)看，周黑鴨的電商業(yè)務(wù)明顯強(qiáng)于其他幾家。
外賣(mài)業(yè)務(wù)屬于同城，速度快，體驗(yàn)要好些。而另一塊電商業(yè)務(wù)跨城，速度要慢，有時(shí)候到消費(fèi)者手里冰還化了，保鮮效果明顯要差些。
今天有個(gè)概念叫新零售，新零售是個(gè)什么東東好像還是很一團(tuán)糊。但有一點(diǎn)，線下門(mén)店的價(jià)值需要重估。具體到周黑鴨上，從技術(shù)角度來(lái)說(shuō)，它的第二塊電商業(yè)務(wù)也是可以放在門(mén)店里做的。公司管電商這塊的部門(mén)接受訂單后，可以盤(pán)查離目的地最近的門(mén)店，由該門(mén)店派送。這樣無(wú)論是速度上，還是保鮮上，消費(fèi)者體驗(yàn)都大大提高。
當(dāng)然，具體到運(yùn)營(yíng)上，需要解決的是門(mén)店的倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題。這需要公司的運(yùn)營(yíng)能力。
而我覺(jué)得，這是未來(lái)的一個(gè)方向。這種體驗(yàn)提升可以帶動(dòng)電商業(yè)務(wù)的發(fā)展，單獨(dú)列出為電商業(yè)務(wù)，如果算在門(mén)店里，則提升門(mén)店坪效的上限。
? 三、財(cái)務(wù)狀況：強(qiáng)大的現(xiàn)金POS機(jī)
現(xiàn)在來(lái)看下數(shù)據(jù)化下的周黑鴨是什么樣的。
從銷(xiāo)售規(guī)模上來(lái)看，絕味是老大（不過(guò)預(yù)計(jì)老大的位置會(huì)易主），但比賺錢(qián)的話，周黑鴨才是老大，兩家加起來(lái)也比不過(guò)周黑鴨的印鈔能力，而周黑鴨的POS機(jī)（門(mén)店數(shù)目）要少得多。
加盟與直營(yíng)的收入模式不同，所以比較也不具有很大的參考意義。所以還是單來(lái)看周黑鴨。
周黑鴨的毛利率很高，14年以來(lái)一路高升，16年達(dá)到了62%，17年上半年由于原材料上漲下跌至60%，仍然比較高。凈利潤(rùn)率也持續(xù)上升到25%，17年上半年下滑到24.8%。管理費(fèi)用相對(duì)穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用率由于營(yíng)銷(xiāo)的加大，也保持上升的趨勢(shì)。
公司沒(méi)有財(cái)務(wù)費(fèi)用，因?yàn)殚L(zhǎng)期短期借貸款都為0。2016年公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為12.45%。所以從負(fù)債情況看，公司經(jīng)營(yíng)上是相當(dāng)保守的。
從公司的資本支出來(lái)看，也是相當(dāng)保守的。周黑鴨開(kāi)一家門(mén)店的資本支出平均為12萬(wàn)，公司16年開(kāi)190家門(mén)店，資本支出也就差不多2300萬(wàn)元。16年加上門(mén)店裝修、購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)線及建設(shè)加工設(shè)施，資本支出共1.1億。
我們來(lái)看周黑鴨的現(xiàn)金流，可以看到經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是非常厲害的，這點(diǎn)正常，周黑鴨幾乎不會(huì)有應(yīng)收款，所以利潤(rùn)都是實(shí)打?qū)嵉?，凈利?rùn)7.16億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流量7.57億。
投資現(xiàn)金流一眼看上去挺嚇人的，2016年流出29個(gè)億。但實(shí)際遠(yuǎn)不是如此，公司通過(guò)IPO募集資金27.92億，現(xiàn)金大增。周黑鴨用它買(mǎi)了22.6億的三個(gè)月以上的定期存款，4.8億的可供出售投資，還有一些結(jié)構(gòu)性存款。真正與公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)有關(guān)的資本支出就1個(gè)億左右。
目前公司手上持有現(xiàn)金及銀行存款大約是21.5億。
? 結(jié)語(yǔ)
綜合來(lái)看，周黑鴨是家非常優(yōu)秀的公司。當(dāng)然，優(yōu)秀的公司并不代表就有投資價(jià)值，周黑鴨目前市值202億，動(dòng)態(tài)地看，PE是25倍左右，這個(gè)PE并不算低。不過(guò)考慮到公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間以及強(qiáng)大的現(xiàn)金產(chǎn)生能力，也不算高。
公司未來(lái)成長(zhǎng)的速度主要還是看公司渠道的擴(kuò)張速度。另外一點(diǎn)就是面對(duì)上游材料上漲的壓力，公司提價(jià)的能力。未來(lái)CPI繼續(xù)低迷，大概率上游的去產(chǎn)能會(huì)擴(kuò)張到中下游的去產(chǎn)能，剩者為王，龍頭受益，一點(diǎn)點(diǎn)的提價(jià)于消費(fèi)者沒(méi)有感覺(jué)，于投資者卻完全化作了公司迷人的凈利潤(rùn)。
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